Светлов Н.М.
В основе современных подходов к описанию формирования денежной массы и цены денег, начиная с модели IS-LM, лежит моделирование предложения денег и спроса на них [1,2,3 и др.]. В отличие от аналогичных моделей для рынков реальных активов, функциям предложения денег не присуща жёсткая технологическая обусловленность, что затрудняет их калибровку.
Цель данного исследования состоит в теоретическом обосновании спецификации модели денежного рынка, основанной на жёстких и хорошо формализуемых зависимостях. В настоящее время исследование находится на этапе отбора гипотез, которые апробируются на модели системной динамики, описывающей формирование денежной массы в результате кредитной эмиссии.
Объектами модели являются реальный сектор (совокупность фирм, владеющих реальными активами и пользующихся денежными средствами), банковский сектор, кредитующий фирмы, и центральный банк, при необходимости кредитующий банки. Реальный сектор характеризуется размером, потерями активов из-за нерентабельности, степенью использования залога, совокупными издержками и совокупной прибылью фирм в ценах начального периода моделирования. Переменные банковского сектора – собственный капитал банков, выданный чистый кредит (разность кредита и депозита), начисленный процент, списание кредита из-за банкротств. Центральный банк характеризуется размером кредитов, выданных банкам, и соответствующими процентными платежами. Размер денежной массы и темп инфляции относятся к экономике в целом.
Предпосылки модели. В модели постулируется обусловленность совокупных издержек фирм размером денежной массы и скоростью её обращения, а совокупной прибыли – приростом денежной массы. Предполагается, что рентабельность фирм распределена по нормальному закону с заданной дисперсией. Кредитная эмиссия связана с приростом потребности в деньгах из-за экономического роста. Доля нерентабельных фирм определяет:
Прирост размера реального сектора определяется как разница между технологически обусловленным приростом, составляющим заданную долю от наличия реальных активов в предшествующем периоде, и размером утраты активов нерентабельными фирмами. Если стоимость реальных активов, размер денежной массы или собственный капитал банков достигают нуля, существование моделируемой экономики прекращается.
Параметры модели: технологически обусловленный темп роста экономики; процентные ставки по банковскому кредиту и по кредиту центрального банка; число оборотов денежной массы за шаг модельного времени; дисперсия рентабельности фирм; лимит банковского кредита на единицу залога; предельное выбытие активов за шаг модельного времени; лимит банковского кредита на единицу собственного капитала банков; предел списания кредитов (доля от стоимости утраченных активов) за шаг модельного времени; параметр избыточного финансирования (в долях к приросту денежной массы, обусловленному экономическим ростом); начальный собственный капитал банков.
В рамках предположений модели и спрос на деньги, и их предложение в большой мере обусловлены действием одних и тех же факторов. Следствием этого является множественность статических равновесий в широком диапазоне цены денег, существенно различающихся порождаемой динамикой. Это обстоятельство служит возможным объяснением трудностей в применении моделей равновесия для описания денежного рынка, в числе которых наблюдаемое разнообразие цены денег в различных странах, не выводимое из различий в фундаментальных факторах.
В отсутствие избыточного финансирования, когда кредитная эмиссия в точности покрывает прирост потребности в деньгах из-за роста реального сектора, инфляция в данной модели невозможна.
Дефляционные режимы связаны со снижением темпов роста и угрозой полной утраты денежной массы вследствие её полного расходования на погашение выданных кредитов. Причина дефляции – рост отношения выданных кредитов к стоимости реальных активов – объектов залога, обусловленный необходимостью рефинансирования процентных платежей. По исчерпании залоговых ресурсов поступление новых кредитов сокращается, вызывая падение прибыли (на фоне роста стоимости денег) вне зависимости от того, что реальный сектор остаётся продуктивным. Рост доли нерентабельных фирм приводит к утрате части активов и, как следствие, к снижению темпов роста либо к рецессии. Крупные списания кредитов смягчают проблемы дефляционного режима, сокращая степень использования залога и разрешая новые кредитные вливания в экономику. Зато они угрожают банкам утратой собственного капитала.
Избыточное финансирование, которое в реальности может быть обусловлено стремлением предупредить разрушительное влияние дефляции либо конкуренцией банков за клиента, вызывает инфляцию, но ускоряет исчерпание залогового ресурса, опять-таки вызывая дефляционный шок.
При нестационарных режимах роста наилучший результат даёт осторожное повышение процента по кредитам. Для предупреждения обвальной демонетизации необходимо снижать процент по кредитам на фоне списания долгов. Регулирование при помощи процентной ставки центрального банка в отсутствие косвенных трансмиссионных каналов [4] малоэффективно. Все регуляторы имеют только краткосрочное действие, так как в долгосрочной перспективе при фиксированных нормативах соотношения кредита с залогом и с собственным капиталом банков неизбежна утрата либо денежной массы, либо собственного капитала банков.
Неограниченно длительное функционирование экономики, основанной на кредитных деньгах, возможно при неограниченном росте либо кредита, выдаваемого на единицу залога (что позволит банкам финансировать требуемый рост собственного капитала за счёт достаточно высоких процентов), либо нормы кредитования в расчёте на единицу собственного капитала банков. При любом из указанных условий существует динамическое управление параметрами модели, обеспечивающее сколь угодно длительные стационарные режимы. При этом избыточное финансирование положительно влияет на рентабельность и сокращает выбытие активов, ускоряя экономический рост. Сопровождающая его инфляция не угрожает развитием кризисных явлений.
Отказ от обусловленности сумм выдаваемых кредитов размером банковского капитала меняет функцию банков. Они становятся агентами, на конкурентных началах распределяющими денежные средства, эмитируемые центральным банком исходя из потребности экономики в денежных средствах. С позиций результатов модельных экспериментов данный механизм представляется оптимальным сочетанием конкурентных начал финансового рынка с требованием стабильности и предсказуемости. Заключение о целесообразности его постепенного внедрения в рамках посткризисной финансовой реформы может быть сделано по итогам полномасштабной научной проработки вопроса.
Литература
1. Bruno M., Fischer S. Seigniorage, Operating Rules, and High Inflation Trap // Quarterly Journal of Economy, №2, 1990.
2. Fleming J. Domestic Financial Policies Under Fixed and Under Floating Exchange Rates // International Monetary Fund Staff Papers, 1962, №9, p.369-79.
3. Mundell R. The Monetary Dynamics of International Adjustment under Fixed and Flexible Exchange Rates // Quarterly Journal of Economics, 1960, №74, p. 227-57.
4. Моисеев С. Трансмиссионный механизм денежно-кредитной политики // Финансы и кредит, 2002, № 18.
© Н. Светлов, 2010.
Версия 27 апреля 2010 г.